我問：「有冇見最近PB(私人銀行)客戶被margin call？」
朋友答：「我冇。PB 大把啦。」
私銀客戶愛借錢投資，同時也有爆倉風險
有一隻債券市價103元，我放了100元的GTC（Good Till Cancel）限價單，結果竟然成交了。再看Bloomberg報價，價錢都是102／103元，這代表我買到的很可能是斬倉貨。
每個人都想賺多點錢，PB客戶尤其愛用槓桿。買債券、PB平台的基金、各種複雜的投資產品，PB通常都會提供一定的貸款成數（LTV），讓客戶借錢買更多債券或其他投資產品來收息。過去，很多PB客戶會借日圓買美元債，現在則可能借不同貨幣，有朋友甚至借人民幣（CNH）。
簡單來說，貸款成數（LTV）80%，就是100元的投資，PB借給你80元。萬一投資價值跌到90元，客戶就要補8元保證金。遇上「奪命追魂Call」，如果補不了孖展，PB就會以市價賣出持倉。低價被迫賣出，等不到債券到期，真是冤枉又無奈。
投資組合本金虧損、現金流減少甚至斷流，都是大家最不願見到的事。
所以，風險管理最重要的，就是要清楚知道什麼是風險。槓桿能放大獲利，但同時也放大資本風險。因此，在大部分時間裡，不能借得太盡；或者即使借得多，也要確保自己持有足夠現金。
股債熊市反彈相當陰險，建議保持輕倉
股市市值雖然比債市小，但參與者眾多，波動更大，吸引更多關注。在這階段，股市和債市都會出現熊市反彈，這種反彈非常陰險，因為它會製造一種錯覺，讓人以為市場變得明朗，但這種表面平靜往往只是幻覺，足以懲罰那些因此放鬆警惕的人。
心裡要時刻提醒自己，反覆問：「如果發生XX……會怎麼樣？」並且在心中準備好答案。當「XX」真的發生時，才能毫不猶豫地採取行動。
比如說，如果特朗普又發佈一個「智將級」行政命令，導致股市大跌怎麼辦？這就是為什麼我強烈建議保持輕倉。熟悉衍生工具的投資者可以利用相關工具放大風險敞口，但一定要保持足夠現金，保護資本是首要任務。
給個小建議，股市方面，個人投資者可在部分交易平台輕鬆設定自動執行的止賺或止蝕單，這是個人投資者相較於機構投資者的一大優勢。在資本市場，人人都是price taker，你完全可以跑得比很多基金經理還快。
「特式」關稅戰法則: 買債盡量短
債券是製作現金流的一個重要工具，是一個投資組合的重要配置。
債市方面，一字訣：短！暫時持有短期債券就好。Powell昨晚說：「目前宣布的關稅增加幅度遠超預期，經濟影響也將包括更高通膨和更慢增長。」
Powell的言論暗示聯儲局不會輕易降息，但特朗普卻想趕走他。如果真的成事，這將成為投資市場的又一場大地震。
債券大多數發行文件標註為「Senior Unsecured」，簡單來說，就是一張債務憑證，與「senior」的優先權關係並不密切。債券通常以100元面值發行，到期時還本100元，期間按年度票面利率（coupon rate）每日累積利息，通常半年支付一次。
若市場相信聯儲局會因通脹而加息，債券價格必然下跌，因為投資者會要求更高的收益率。簡化的看：
收益率 = 年度票面利息 / 價格
當利息不變，價格下跌時，收益率自然上升。
另一方面，由於「Senior Unsecured」債券的本質，如果債仔發神經，債主都會擔心前者賴數，很自然的不敢拿太多的長期債券。
美元弱勢將持續，美匯指數隨時跌至90
目前市場主流機構，包括主權基金，主要以黃金作為撤離美元體系的工具，因此現階段黃金表現較為強勢。
金價的走勢明顯反映出各國正為脫鉤美元體系做準備，並預期未來將進入弱美元時代。弱美元和低油價顯然是特朗普政府的政策目標。然而，由於特朗普的政策動搖了美元體系的根基，國際投資者正逐步撤離美國，導致美股、美債和美元匯率均呈下跌趨勢。
美匯指數（DXY Index）剛跌破100，看圖，大概會到 90－88左右。
當然，最近投資市場的震盪乃人禍，只要始作俑者略為收斂，各種交易可以霎時間轉向，出現夾淡倉的情況。
專欄作家: Tony Fung (tony.fung@sparccapital.com)
證監會持牌資產管理公司 Sparc Capital 的投資總監，擁有超過22年買方投資經驗。入行初期曾任金融及地產分析員，長期專注於股票和債券投資；近年則更關注讓人安心的投資策略及利率走勢。口頭禪是：「你真係知道自己買乜嘢？」
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